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特斯拉于北京时间 4 月 20 日凌晨，长桥美股盘后发布了 2023 年一季报，又是汽车业务大面积不及市场预期的一个季度，具体要点如下：

1. 毛利率严重失守：一季度汽车销售（剔监管积分）毛利率已经掉到了 18.3%，卖方普遍预期 20% 以上，差距比较大；

2. 销量不是问题，关键是实现目标的代价：一季度销量 42.3 万，再创历史新高，但事实上降价这么多之后，再加上最近提车时间再次变短，隐含之前降价可能部分需求，这个销量并不算是特别出彩。

3. 降价太快是源头问题：单车毛利与毛利率同时下行，降价太快是关键问题，一季度单车降价接近 5000 美元，原材料下行只弥补了不足 1200 元的降价损失，而销量之下的固定成本稀释效应因为上海工厂满产而电池厂爬坡慢短期已经结束。

4. 强控费能力：通过几个季度的连续观察，特斯拉目前控费能力非常强，无论收入如何增长，研发、销售、行政等费用基本没有变化，等于只要有毛利释放，基本都会转为经营利润。

5. 经营利润 27 亿，明显低于市场预期 30 亿，这个问题还是要回溯到降价与顶梁柱业务汽车毛利率下滑上。储能和服务业务表现虽好，但体量太小，当顶梁柱松动的时候，它再好也基本无济于事。

海豚君整体观点：

海豚君上季度在特斯拉充分回调后强调，长期竞争优势清晰可见，短期销量预期和毛利率指引基本锁定的情况下，对特斯拉不应过于悲观，应该更多关注它长期故事的确定性，股价从 100 元回升到 200 元并不是难事。

而这段时间内，经过充分的预期修复之后，特斯拉确实也在 200 上下波动起来。在这个节点上，海豚君认为 2023 年，在没有爆款新车拉动、特斯拉走出超跌带出的投资价值之后，特斯拉走到 200 元以上时候，看起来自身 Alpha 吸引力已经不足，更多是一个 Beta 变化带来的股价波动空间。

因为从 2023 年的情况来看，无论特斯拉怎么画大饼、吹情怀和宏伟蓝图，一个现实的问题是：

a. 汽车作为大件消费，高息环境对购车消费拖累太大，而且进入 2023 年欧洲和中国都处补贴退坡状态；

b. 全球各大汽车厂商到 2023 年，新能源汽车产能和供应链压力都已变小或消失，产能释放 + 需求被浇，价格厮杀恐怕是今年一整年的主题；

c. 特斯拉号称降本 50% 的价格屠夫款新平台怎么也要到 2024 年下半年才能推出，2023 年基本停留在老车改款的汽车发售小年中；

d. 特斯拉通过对销量目标的重审，再次传递规模取胜、以价换量的市场策略。

而这些信息综合到一起，今年恐怕一整年都是降价走量的套路，而今年最终很可能的交付结果是：

a. 销量第一之下 180 万销量目标悬念不大。