图：存货情况，来源：泡泡玛特年报

2）负债率情况

相较于规模较小的非刚需消费品企业，泡泡玛特资本端的优势还是很明显，比如负债率情况，泡泡玛特在高速扩张下的负债率也没有超过20%，所以说对于目前的泡泡玛特而言，还具备充足的调整空间。

数据：泡泡玛特年报，图：负债率情况

那么对于泡泡玛特来说，在经历了“周期劫”影响后，透过财报我们能看出什么新趋势？

03 透过泡泡玛特看可选消费上下之“变”

面对周期风险，可选消费企业也一直试图寻找抵御风险的方法论。

一种是向上，将产品定位拔高，以实现更大化的提价、溢价甚至定价能力。根据凡勃伦效应，将满足需求改为满足消费心理，从而实现产品价值溢价和品牌溢价来抵御周期，毕竟即便是周期下行，LVMH掌门人伯纳德·阿诺特依旧能坐稳世界首富。

另一种是向下，提高可选消费品性价比，从而刺激消费者的购买欲。就像前段时间车市的名梗：20万的雪铁龙充斥老气横秋，12万的雪铁龙尽显法式浪漫。

而这两种可选消费低于周期的方法，泡泡玛特也均有尝试。

1）可选消费也重视性价比

可以为泡泡玛特提供参考的是十九世纪八十年代兴起于日本的扭蛋，当时的经济背景是日本经济处于鼎盛期，扭蛋迅速扩张线下门店，且IP种类十分丰富，包括动漫形象、宠物、食物、甚至美妆等。

在日本掀起热潮后，万代多美、Happinet、Furyu、寿屋、SK Japan等公司也纷纷推出扭蛋产品，多种因素互相的正向作用下，上至五十岁的上班族，下至小学生都成为了扭蛋文化的消费者。据统计，近四年来日本扭蛋产业规模仍保持11%的平均增长率，目前日本全国拥有约60万台自动贩卖扭蛋机。

但对比来看，日本扭蛋的均价为100-300日元，购买力相当于1至3个苹果；泡泡玛特大部分产品价格集中在59-79元，购买力相当于一箱苹果。从市场推广角度看，这或许也从一定程度上劝退了部分消费者。

但是，如果泡泡玛特卷入价格战，势必会对以及形成的潮玩二级市场形成打击，因此，泡泡玛特选择性价比的方式，从卷价格变为卷质量。

潮玩作为非刚性消费品，除了IP外，本身并不具备护城河。层出不穷的市场迫使泡泡玛特提升产品质量，往日依靠IP带来高毛利的生意模式，最总还是走向了“卷”工艺这条路。从泡泡玛特的披露数据来看，为了追求更优质的工艺，其不得不一步步压缩毛利率。自上市以来，泡泡玛特的毛利率出现了明显的下滑。

数据：泡泡玛特年报，图：毛利率情况

只不过，就目前披露的财报而言，泡泡玛特的低增速印证了潮玩市场似乎并不是性价比导向的市场。而且低利润率有悖于二级市场对于潮玩高毛利属性的认知，因此向上突破改革也成为泡泡玛特和部分可选消费产品的必经之路。