从影响三季度利率债市场运行的因素看，其中利多方面包括经济总需求较弱等；利空因素包括库存周期上行带来一定利率上行风险，通胀上行可能改变市场对经济走势的预期，对债市逐步形成利空以及市场对后续配套政策继续出台的预期逐步增强，对债市逐步形成压制等。综合看，利空因素可能逐渐占据上风，建议交易盘密切关注利率拐点，逐步止盈，配置盘选择中短久期配置。

信用债：久期不宜过长

回顾信用债市场，自今年3月开始，信用债收益率持续下行。一方面，“理财赎回”风波逐步平息，理财规模逐渐企稳回升，同时市场流动性由偏紧转为偏松，各市场机构对票息资产需求较为旺盛，对信用债购买力度加大，推动信用债收益率不断下行；另一方面，随着利率水平降低和人民银行引导银行加大信贷投放，低息贷款对信用债的替代效应较为明显，表现为高等级主体债券净融资额明显下降，信用债供给弱于需求，带动信用债收益率整体下行。

二季度，配置力量支撑下信用债下行幅度大于利率债，信用利差整体压缩至历史低位。截至6月15日，AAA等级信用债中，1年期品种信用利差较去年末压缩6个基点，3至5年期品种压缩28个基点，7年期压缩20个基点；AA+等级中，1年期压缩26个基点，3年期至5年期压缩38个至41个基点。从历史分位数看，中高等级信用债中，1年以上品种信用利差历史分位数水平均不足15%，拉长久期性价比下降；短端品种分位数水平相对较高，1年期AAA和AA+品种历史分位数水平分别为20.4%和14.5%。

今年上半年，信用债期限利差中高等级压缩，低等级品种增多，反映市场对低等级品种拉久期策略仍保持谨慎。从历史分位数水平来看，截至6月15日，AAA等级信用债3至1年期和5至1年期期限利差历史分位数在50%左右，AA+等级信用债3至1年期和5至1年期期限利差在60%至70%之间，3年期AA+品种性价比较高。

随着理财规模企稳，信用债配置力量仍有一定支撑，但当前信用利差已被压至历史低位，需警惕利率债中枢抬升带来的估值回调风险。考虑到理财净值化转型后估值波动风险加大，因此久期不宜过长。品种方面，城投债区域分化特征明显，可选择经济财政实力较优地区的高评级主体。地产销售端尚未出现改善，建议谨慎参与地产债，可关注获得融资支持力度较大的高等级央企、国企品种。商业银行金融债1年期至3年期收益率处于历史分位点较高位置，可按需配置。此外，从上市公司年报看，通信、煤炭、石油石化、农林牧渔行业盈利能力和偿债能力均有好转，可关注相关行业投资机会。