二、投资建议

全年来看，仍坚持把握二个维度：维度一，寻找景气周期+疫后复苏共振的弹性；维度二，重视疫情带来的长期逻辑变化。重视三个阶段的节奏分化：1.过渡期（1-2月）：重点关注高端白酒、餐饮供应链。2.弱复苏（3-6月）：关注高端白酒、次高端白酒、餐饮供应链、乳品。3.强复苏（7-12月）：关注高端白酒、调味品、啤酒、功能饮料。短期来看，复苏节奏或有所加快，关注高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖），并加大重视次高端（山西汾酒）；啤酒（青岛啤酒）、饮料（东鹏饮料、李子园）、餐饮供应链（海天味业、日辰股份）。

三、风险提示

需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。

家电：23Q1营收同比转增，盈利能力改善——2022年年报及2023年一季报综述

李冠华丨家电行业分析师

一、核心观点

23Q1营收转增，盈利能力改善。2022年和2023Q1家电行业营业收入为13,705.02和3387.07亿元，同比-0.36%和+3.84%。2022年四季度受疫情和出口下降影响，营收同比下降，23Q1地产景气度环比改善、疫情压制的需求释放和国内消费复苏，板块营收同比增速转正。2022年和2023Q1归母净利润为966.98和238.18亿元，同比增长10.54%和15.1%。2022年，原材料、海运价格下降，人民币汇率快速贬值，叠加家电企业产品结构优化，板块盈利能力改善。23Q1板块毛利率环比下降，我们认为主要原因为部分原材料价格回升和人民币升值。

白电：营收稳健增长。2022年和2023Q1白电行业营业收入同比增长2.94%和6.16%，归母净利润同比增长8.9%和13.65%。23Q1板块营收实现增长，主要原因为空调内销超预期。展望后续，随着地产回暖、海外库存逐步去化，白电行业景气度有望逐步改善。

厨电：营收承压，23Q1盈利能力提升。2022年和2023Q1厨电板块营业收入同比-3.01%和8.97%，归母净利润同比+1.84%和-4.08%。23年一季度板块营收增速下降幅度环比有所收窄。从地产数据来看，竣工数据已有所回暖，厨电收入有望环比改善。厨电企业原材料压力传导较为滞后，毛利率逐季改善。由于厨电企业加大费用投放，净利率改善幅度不及毛利率。

小家电：品牌表现分化。2022年和2023Q1小家电行业营业收入同比1.23%和-10.13%，归母净利润同比1.18%和-12.89%。23Q1小家电板块营收同比下降，主要原因为国内消费者信心有待恢复、海外需求较弱拖累外销占比较高企业。23Q1板块毛利率改善明显，但净利率同比下降，我们认为主要原因小家电企业销售费用较高，在营收规模下降时，费用率提升。

零部件：营收延续增长。2022年和2023Q1零部件行业营业收入同比增长7.33%和10.46%，归母净利润同比增长15.18%和24.35%。在下游家电需求较弱背景下，板块营收实现增长，主要原因为部分零部件企业积极开展新业务，进军新能源车、光伏等高景气度行业。传统家电零部件业务方面，随着下游需求逐步恢复，营收有望平稳增长。